Природа и виды ценных бумаг инвестиционных фондов
Большинство инвестиционных фондов поддерживает высокий уровень ликвидности выпускаемых ими ценных бумаг, предоставляя инвесторам право обращения вложений в ценные бумаги инвестиционных фондов в де-нежные средства по первому требованию. Методы поддержания ликвидности зависят от типов инвестиционных фондов. Открытые инвестиционные фонды обеспечивают ликвидность выпускаемых ими ценных бумаг путем исполнения обязательств по выкупу данных ценных бумаг у владельцев по первому требованию. Ликвидность ценных бумаг закрытых инвестиционных фондов обеспечивается путем поддержания их ликвидного вторичного рынка. (Ответственность закрытых инвестиционных фондов за поддержание ликвидного вторичного рынка выпускаемых ими ценных бумаг подчеркивается в ст. 1 Директивы Совета ЕС об инвестиционных фондах, в которой действия, предпринимаемые предприятиями коллективных инвестиций (инвестиционными фондами) для предотвращения значительных отклонений биржевых цен выпускаемых ими ценных бумаг от стоимости чистых активов, рассматриваются в качестве мер, аналогичных поддержанию ликвидности данных ценных бумаг путем их выкупа и погашения.)
В большинстве стран правоотношения между инвестиционными фондами и их участниками имеют форму ценных бумаг. В случае создания инвестиционных фондов в виде акционерных обществ выпускаемые ими акции по своей природе не отличаются от акций других акционерных обществ. Управляющие компании контрактными инвестиционными фондами могут выпускать различные виды ценных бумаг. Управляющие компании паевыми инвестиционными фондами в России выпускают инвестиционные паи; в Великобритании — паи; в США — депозитарные расписки; в Германии — инвестиционные сертификаты. Выпуск ценных бумаг существен-но облегчает порядок перехода прав требования от одного участника инвестиционного фонда к другому, позволяя существенно расширить круг потенциальных кредиторов, увеличить объем привлекаемых средств и снизить стоимость заимствований.
В большинстве стран (Россия, США, Англия, Германия и др.) ценные бумаги инвестиционных фондов являются именными ценными бумагами или ценными бумагами на предъявителя. Владельцем ценных бумаг на предъявителя признается лицо, которое владеет сертификатом ценных бумаг, при депонировании глобального сертификата ценных бумаг на предъявителя в депозитарии (например, в Германии) удостоверяется в виде соответствующей записи по счету депо в депозитарии.
Права владельца именных ценных бумаг удостоверяются в виде записей по счету данного лица в реестре владельцев ценных бумаг или по счету депо данного лица в депозитарии — номинальном держателе указанных ценных бумаг.
Ценные бумаги инвестиционных фондов не имеют ограничений их оборотоспособности, характерных для ордерных ценных бумаг. Ордерные ценные бумаги (векселя, чеки и др.) передаются путем индоссамента, при этом лицо, передающее ценную бумагу, несет солидарную ответственность за должника. В соответствии с п. 3 ст. 146 ГК РФ «индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление». Ордерные ценные бумаги не пригодны для инвестирования, они предназначены для обслуживания расчетов и краткосрочного кредитования.
В отличие от ордерных ценных бумаг смена владельцев ценных бумаг инвестиционных фондов не ведет к появлению цепочки лиц, связанных солидарной ответственностью с эмитентом ценных бумаг. Передача данных ценных бумаг проще и не сопряжена с появлением серьезных рисков имущественной ответственности их владельцев перед третьими лицами. Продав такую ценную бумагу, можно не опасаться появления имущественных требований третьих лиц в случае, например, признания ее эмитента неплатежеспособным.
Ценные бумаги инвестиционных фондов представляют собой совокупность взаимозаменяемых ценных бумаг, удостоверяющих одинаковый набор прав, принадлежащих их владельцам, т. е. рассматриваются как «вещи, определенные родовыми признаками (fungible)». (Единообразный торговый кодекс США. Пер. с англ. М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1996. С. 17.) Указанное свойство ценных бумаг позволяет использовать их как объект биржевой торговли, доступный для приобретения неограниченным кругом лиц (В книге немецкого ученого О. Штиллиха «Биржа и ее деятельность», опубликованной в России в 1912 г., отмечалось, что «разница между биржей и рынком заключается… раньше всего в том, что на последнем… торгуют индивидуально определенными ценностями, на бирже наоборот — родовыми, из которых одна по равнокачественности может заменить другую» (Штиллих О. Биржа и ее деятельность. Пер. с нем. СПб., 1992. С. 23).), т. е. придает им свойство публичности.
Классификация ценных бумаг с точки зрения их публичности, т. е. до-ступности для неограниченного числа инвесторов, включая неискушенных, в научных исследованиях и законодательстве различных стран известна давно. В работах российского правоведа XIX в. М.М. Агаркова содержится анализ французской доктрины классификации ценных бумаг и отмечается, что «установившаяся в ней традиция различает два вида бумаг — valeurs mobilieres и effets de commerce. Понятие valeurs mobilieres обнимает собой совокупность бумаг, составляющих предмет массовых эмиссий и могущих обращаться на фондовой бирже… Effets de commerce представляют собой бумаги, предназначенные, главным образом, для производства расчетов по торговым операциям, как, например, вексель и чек» (Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ, 1993. С. 15.).
В законодательстве США для характеристики публичных ценных бумаг используется категория «инвестиционные ценные бумаги», под которую подпадают ценные бумаги инвестиционных компаний (фондов). Согласно ст. 8 Единообразного коммерческого кодекса США инвестиционные ценные бумаги представляют собой обязательства эмитента, доли участия или иные права требования в отношении эмитента, его имущества или предприятия, которые представлены сертификатом предъявительской или именной цен-ной бумаги; являются одним из элементов класса или серии либо делятся на классы или серии долей участия, интересов или обязательств; служат предметом сделок на фондовых биржах, иных рынках ценных бумаг или средством инвестирования, признаваемым инвестиционной ценной бумагой.
В Европейском Союзе к понятию публичных ценных бумаг наиболее близко определение «обращаемых ценных бумаг» (transferable securities) (В работе А.А. Вишневского термин transferable securities переводится как «трансферабельные ценные бумаги» (Вишневский А.А. Банковское право Европейского Со-юза. С. 321).). Согласно п. 8 ст. 1 Директивы Совета ЕС об инвестиционных фондах обращаемые ценные бумаги включают «акции компаний и другие ценные бумаги, эквивалентные долям в компаниях (долевые ценные бумаги), облигации и другие формы долговых ценных бумаг (долговые ценные бумаги) и любые другие оборотоспособные ценные бумаги (negotiable securities), удостоверяющие право приобретения любых подобных передаваемых ценных бумаг в процессе размещения или обращения».
В Германии в ст. 2 закона 1998 г. «О торговле ценными бумагами» введено специальное определение ценных бумаг как акций, сертификатов акций, облигаций, сертификатов участия, варрантов, иных ценных бумаг, аналогичных акциям или облигациям, которые могут обращаться на рынке. Указанным законом установлен специальный правовой режим регулирования выпуска и обращения ценных бумаг.
В России ценные бумаги подобного рода признаются эмиссионными ценными бумагами. Согласно ст. 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. No 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» под эмиссионной понимается ценная бумага, которая закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Под данное определение подпадают акции акционерных инвестиционных фондов.
Закон «Об инвестиционных фондах» не относит инвестиционные паи ПИФов к эмиссионным ценным бумагам. В соответствии со ст. 14 данного федерального закона инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей: долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления па-евым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда). При этом каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее ПИФ, и одинаковые права.
Исключение инвестиционных паев из состава эмиссионных ценных бумаг не вполне логично, поскольку многие их черты отвечают критериям эмиссионных ценных бумаг. Инвестиционные паи являются публичными ценными бумагами, они доступны для неограниченного числа инвесторов и могут обращаться на биржах. Указанное исключение имеет тактический характер и объясняется необходимостью установления специального режима налогообложения при размещении (выдаче) инвестиционных паев ПИФов и их обращении.
Природа ценных бумаг инвестиционных фондов весьма близка к экономической природе акций и облигаций с точки зрения оборотоспособности и публичности указанных ценных бумаг. Эти свойства ценных бумаг инвестиционных фондов отражают объективные экономические потребности привлечения в инвестиционные фонды средств массы инвесторов.
Таким образом, как особый тип финансовых посредников инвестиционные фонды обеспечивают привлечение средств множества инвесторов, их объединение и вложение на дифференцированной основе в ценные бумаги и иные объекты инвестирования, а также распределение чистых активов пропорционально долям в их стоимости, принадлежащим отдельным инвесторам. Инвестиционные фонды также являются эмитентами публичных и оборотоспособных ценных бумаг, что обеспечивает их доступность для инвесторов любого типа. Эффект масштаба, диверсификация вложений, ликвидность ценных бумаг инвестиционных фондов делают вложения в инвестиционные фонды привлекательными для массы инвесторов по сравнению с альтернативными финансовыми вложениями.
