Первичный и вторичный рынки ценных бумаг инвестиционных фондов
Рынок ценных бумаг инвестиционных фондов включает первичный и вторичный рынки.
На первичном рынке осуществляется выдача ценных бумаг их первым владельцам, погашение ценных бумаг по требованию их владельцев, а также обмен ценных бумаг одного инвестиционного фонда на ценные бумаги другого.
В период формирования имущества фонда инвестиционные паи выдаются их первым владельцам по одинаковой цене, устанавливаемой в правилах доверительного управления ПИФом. Погашение и обмен инвестиционных паев в период формирования паевого инвестиционного фонда не осуществляется. По завершении формирования фонда выдача и погашение инвестиционных паев производится в течение всего периода функционирования открытого ПИФа или в периоды, указанные в правилах доверительного управления интервальными ПИФами. В закрытых ПИФах дополнительный выпуск инвестиционных паев может иметь место по решению общего собрания владельцев инвестиционных паев.
Выдача, погашение и обмен инвестиционных паев осуществляются по ценам, определяемым на основе расчетной стоимости. Увеличение спроса инвесторов на паи в данном случае не приводит к росту цены предлагаемых инвестиционным фондом ценных бумаг. Однако любая сделка по внесению денежных средств в имущество ПИФа или их выдаче инвесторам создает риск «размывания» стоимости паев. Данный риск ограничивается за счет применения системы ценообразования паев на основе СЧА ПИФов и использования форвардного метода ценообразования. Кроме того, в дан-ном сегменте рынка запрещаются или косвенно ограничиваются с помощью системы скидок и надбавок к расчетной стоимости инвестиционных паев стратегии краткосрочной торговли, направленные на извлечение прибыли за счет арбитража при выдаче и погашении ценных бумаг инвестиционных фондов.
Первичный рынок является способом перераспределения капиталов между инвестиционными фондами. При наличии эффективного рынка ценных бумаг инвестиционных фондов инвесторы имеют возможность оперативно изымать средства из фондов с неблагоприятными показателями деятельности и осуществлять вложения в фонды с более высокой доходностью и меньшими рисками. В этих условиях инвестиционные фонды попадают в конкурентную среду, что является действенным стимулом улучшения результатов их деятельности.
Согласно ФЗ «Об инвестиционных фондах» вторичный рынок инвестиционных паев разрешен для всех типов фондов, однако на практике он при-меняется там, где инвестиционные паи неликвидные (т. е. для интервальных ПИФов в периоды закрытия интервалов, установленных для выдачи и погашения инвестиционных паев, а также закрытых ПИФов). На вторичном рынке ценных бумаг сделки совершаются между инвесторами, эмитент не принимает в них участия. Цены сделок с инвестиционными паями на вторичном рынке определяются на основе рыночного спроса и предложения в процессе биржевых или внебиржевых торгов. Формирование рыночных цен сделок с инвестиционными паями на вторичном рынке порождает проблему их отклонения от расчетной стоимости паев (проблему премий и дисконтов).
Классификация паевых инвестиционных фондов в зависимости от обращения выпускаемых ими ценных бумаг на различных сегментах рынка приведена в табл. 35.
Серьезной проблемой развития вторичного рынка инвестиционных паев ПИФов является проблема премий и дисконтов. В теории данная проблема по-разному решается для разного типа инвестиционных фондов.
В закрытых инвестиционных фондах премии и дисконты — привычное явление, повышающее риски инвесторов при вложении в эти фонды. Вместе с тем, как было замечено во вставке 18, премии и дисконты могут делать привлекательным рынок ценных бумаг закрытых инвестиционных фондов для инвесторов, склонных к повышенным рискам и агрессивным торговым стратегиям. Если закрытый ПИФ имеет существенный дисконт к стоимости чистых активов, то приобретение данных ценных бумаг на вторичном рынке позволит в будущем реализовать эффект роста их биржевой стоимости за счет недооценки этих ценных бумаг. Наоборот, своевременная продажа переоцененных инвестиционных паев закрытого ПИФа может помочь избежать существенных потерь. Аналогичные стратегии могут применяться в интервальных ПИФах в периоды неликвидности выпущенных ими инвестиционных паев.
Иной алгоритм решения проблемы премий и дисконтов заложен в деятельности биржевых индексных фондов. Механизм их деятельности предоставляет участникам биржевых торгов право совершать арбитражные сделки на первичном и вторичном рынке выпущенных биржевыми индексными фондами ценных бумаг.
В традиционных открытых инвестиционных фондах наличие вторичного рынка их ценных бумаг не типично. В США участникам рынка продажа акций взаимных фондов по ценам, отличным от определяемых на базе СЧА, за исключением биржевых индексных фондов, напрямую запрещена законом. В России вторичное обращение инвестиционных паев от-крытых ПИФов формально не запрещено, однако на практике ни один из открытых ПИФов не имеет регулярного вторичного рынка своих инвестиционных паев.
Первичный рынок инвестиционных паев ПИФов. Схема выдачи инвестиционных паев открытых и интервальных ПИФов приводится на рис. 80.
Выдача инвестиционных паев открытых и интервальных ПИФов осуществляется на основании заявок на приобретение инвестиционных паев. Выдача инвестиционных паев осуществляется при условии внесения в фонд денежных средств. Заявки на приобретение инвестиционных паев подаются управляющей компании ПИФом или агентам по выдаче, обмену и по-гашению инвестиционных паев ПИФов.
В открытом ПИФе после завершения его формирования количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией, определяется исходя из расчетной стоимости инвестиционного пая на день, не ранее дня наступления более позднего из двух действий: принятия заявки на приобретение инвестиционных паев и внесения в фонд денежных средств в оплату инвестиционных паев.
Срок выдачи инвестиционных паев составляет не более трех дней со дня:
- поступления на счет управляющей компании денежных средств, внесенных для включения в фонд, если заявка на приобретение инвестиционных паев принята до поступления денежных средств;
- принятия заявки на приобретение инвестиционных паев, если денежные средства, внесенные для включения в фонд, поступили на счет управляющей компании до принятия заявки.
В случае внесения денежных средств в кассу управляющей компании срок выдачи инвестиционных паев не должен превышать трех дней со дня принятия заявки на приобретение инвестиционных паев.
В интервальных ПИФах заявки на приобретение инвестиционных паев принимаются только в сроки, указанные в правилах доверительного управления ПИФом. По завершении формирования интервального ПИФа количество паев, выдаваемых управляющей компанией, определяется исходя из расчетной стоимости пая, рассчитанной на последний день приема заявок на приобретение инвестиционных паев, а если выдача инвестиционных паев была приостановлена — на день принятия решения о возобновлении выдачи инвестиционных паев. Срок выдачи инвестиционных паев составляет не более трех дней со дня окончания срока приема заявок на приобретение инвестиционных паев.
Схема погашения инвестиционных паев открытых и интервальных ПИФов приведена на рис. 81.
Погашение инвестиционных паев ПИФов осуществляется на основании заявок на погашение паев. Выплата денежной компенсации осуществляется в течение срока, предусмотренного правилами доверительного управления ПИФом, но не позднее 15 дней со дня погашения инвестиционных паев. Обязанность управляющей компании по выплате денежной компенсации считается исполненной со дня списания соответствующей суммы денежных средств со счета ПИФа при перечислении ее на банковский счет, указанный в заявке на погашение паев, или выплате ее наличными денежными средствами.
В открытых ПИФах заявки на погашение паев принимаются каждый день. Погашение инвестиционных паев осуществляется в срок не более трех дней со дня приема заявки на погашение паев. Сумма денежной компенсации, подлежащей выплате при погашении паев, определяется на основе расчетной стоимости инвестиционного пая на день, не ранее дня принятия заявки на погашение паев.
В интервальных ПИФах сумма денежной компенсации, подлежащей выплате при погашении паев, определяется на основе расчетной стоимости пая на последний день приема заявок на погашение паев, а если погашение паев было приостановлено — на день принятия решения о возобновлении погашения паев.
Выдача паев закрытых ПИФов осуществляется при формировании фонда, погашении ранее выпущенных паев или увеличении их количества после завершения формирования фонда.
Выдача инвестиционных паев осуществляется на основании заявок на приобретение паев при условии внесения в ПИФ денежных средств.
Количество паев закрытого ПИФа, выдаваемых на этапе формирования фонда, определяется путем деления суммы денежных средств или иного имущества, внесенных в фонд, на сумму денежных средств, на которую в соответствии с правилами доверительного управления фондом выдается один пай.
Срок выдачи паев при формировании фонда составляет не более трех дней со дня:
- поступления на счет ПИФа денежных средств (передачи управляющей компании иного имущества), внесенных для включения в фонд, если заявка на приобретение инвестиционных паев принята до поступления денежных средств (передачи иного имущества), при условии, что денежные средства поступили (иное имущество было передано) для включения в фонд до завершения его формирования;
- принятия заявки на приобретение инвестиционных паев фонда, если денежные средства поступили на счет управляющей компании (иное имущество было передано управляющей компании) для включения в фонд до принятия заявки.
В случае внесения денежных средств в кассу управляющей компании срок выдачи паев не должен превышать трех дней со дня принятия заявки на их приобретение.
В случае увеличения количества инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией, выдача паев осуществляется в количестве, не превышающем числа дополнительно выдаваемых паев. Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией после завершения формирования фонда, определяется путем деления суммы денежных средств, внесенных в фонд, на расчетную стоимость инвестиционного пая, определенную на день, следующий за днем окончания срока приема заявок на приобретение паев.
Закрытый ПИФ не вправе погашать паи по требованию их владельцев, за исключением случаев, предусмотренных законодательством (принятия общим собранием владельцев инвестиционных паев решения об утверждении изменений и дополнений в правила фонда или о пере даче прав и обязанностей по договору доверительного управления фондом другой управляющей компании).
Требования о погашении паев могут подаваться лицами, включенными в список лиц, имеющих право на участие в общем собрании владельцев инвестиционных паев, и голосовавшими против принятия соответствующего решения или не принимавшими участия в голосовании по этому вопросу.
Требования о погашении паев подаются в форме заявок на погашение инвестиционных паев. Погашение паев осуществляется в срок не более трех дней со дня окончания срока приема заявок на их приобретение. Сумма денежной компенсации, подлежащей выплате в случае погашения инвестиционных паев, определяется на основе расчетной стоимости пая на день, следующий за днем окончания срока приема заявок на приобретение инвестиционных паев.
Вторичный биржевой рынок инвестиционных паев ПИФов не отличается от рынка акций и облигаций. Схема совершения сделок и расчетов на вторичном рынке инвестиционных паев приводится на рис. 82.
В отличие от первичного рынка вторичный биржевой рынок инвестиционных паев ПИФов функционирует через единую систему инфраструктурных организаций. Заключение биржевых сделок и расчеты по ним осуществляются по единым правилам и стандартам. Расчеты осуществляются на условиях «поставка против платежа».
