Инвестиционные фондыПубликации о паевых фондах

Закрытые паевые инвестиционные фонды

Общее понятие закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ), их финансирование. Инвестирование кредитной организацией в недвижимость через ЗПИФ. Функционирования венчурных ЗПИФ в российской практике. Защита активов и имущественных интересов пайщиков.

Модератор

11/04/2019846 просмотров0

Система коллективного инвестирования и доверительного управления активами является одной из инфраструктурных основ российского финансового рынка.

Закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) — форма коллективного инвестирования, при которой средства нескольких инвесторов (или одного) объединяются в единый имущественный комплекс.

Концепция закрытого паевого инвестиционного фонда: ЗПИФ — это тип ПИФа, имеющий следующие отличительные характеристики:

• владелец пая имеет право участвовать в Общем собрании владельцев инвестиционных паев Фонда;
• владелец пая имеет право на получение промежуточного дохода, если это предусмотрено Правилами Фонда;
• отсутствие обязательства управляющей компании по погашению паев до прекращения фонда (за исключением случая, когда пайщик голосовал или не принимал участия в голосовании по определенному перечню вопросов общего собрания пайщиков). Как следствие, нет необходимости поддерживать текущую ликвидность, что дает возможность осуществления долгосрочных инвестиций;
• изменения и дополнения в правила доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом по ключевым вопросам деятельности фонда утверждаются общим собранием владельцев инвестиционных паев этого фонда;
• по решению общего собрания пайщиков фонд может быть досрочно прекращен.

Цель создания ЗПИФ — получение дохода в результате управления имуществом фонда.

Выбранная тема актуальна по причине того, что на сегодняшний день в России ЗПИФы являются наиболее совершенным финансовым инструментом, сочетающим в себе одновременно и возможности финансирования проектов и регулирования денежных потоков, и являясь объектом инвестиционных вложений. При этом, в системе функционирования действует беспрецедентная для России система регулирования и контроля.

Паевые инвестиционные фонды впервые появились на российском рынке в ноябре 1996 г. Первые фонды работали только с государственными ценными бумагами, позднее появились фонды под управлением управляющих компаний, которые осуществляли инвестирование средств пайщиков не только в государственные ценные бумаги, но и в акции российских приватизированных предприятий.

Практика показывает, что закрытые паевые инвестиционные фонды нередко используются в группах компаний при осуществлении инвестиций в ценные бумаги и строительство, т. к. структура фонда позволяет и оптимизировать налоги, и обеспечивать высокую доходность инвестиций, особенно в длительной перспективе.

Права пайщиков удостоверяются ценной бумагой — паем. Как и любая другая ценная бумага, пай имеет те же возможности обращения в гражданском обороте на территории РФ и доступен в равной степени как для резидентов, так и для нерезидентов.

Целью данной работы является рассмотрение закрытых паевых инвестиционных фондов.

В ходе достижения поставленной цели в работе решены следующие задачи:

1. Раскрыть сущность и механизм функционирования закрытых паевых инвестиционных фондов.
2. Показать механизм ЗПИФ для кредитных организаций.
3. Рассмотреть вопросы защиты активов и имущественных интересов пайщиков в ЗПИФ.

1. Закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ)

1.1 Сущность и концепция закрытых паевых инвестиционных фондов

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это форма коллективного инвестирования, при которой средства многих вкладчиков объединяются в специально созданный для этого фонд и инвестируются управляющей компанией в ценные бумаги и иные активы.

Характерной особенностью закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ) является то, что инвестор может купить паи преимущественно только при формировании (или дополнительном выпуске паев), а предъявить пай к погашению управляющей компании только по окончании срока действия договора доверительного управления фондом.

Закрытый паевой инвестиционный фонд, как и любой ПИФ, не является юридическим лицом.

В закрытом фонде имеется фиксированное количество паев. Создание и выпуск дополнительных паев или выкуп паев обычно требует согласия пайщиков.

Кроме того, если это указано в правилах доверительного управления (ПДУ), пайщики фонда могут регулярно получать доход от доверительного управления.

Цели создания ЗПИФа

• оптимизация налогообложения
• привлечение инвестиций в бизнес и инвестиционные проекты
• получение максимальной прибыли
• защита капитала и собственника и др.

Типы фондов:

ЗПИФ облигаций

Облигации традиционно считаются тихой гаванью при спадах на рынке. Долговые инструменты должны составлять не менее 50% активов фонда, а вот доля акций не должна превышать 20%.

ЗПИФ акций

Непосредственно в акции должно быть инвестировано не менее 50% активов ПИФа не менее 2/3 рабочих дней в квартал. Помимо акций в портфеле также могут быть и облигации, но не более 40%.

ЗПИФ смешанных инвестиций

Представляет собой нечто среднее между вышерассмотренными категориями фондов. Соотношение акций и облигаций может быть любым, но суммарно ценные бумаги должны занимать не менее 70% портфеля фонда.

ЗПИФ прямых инвестиций

Фонды прямых инвестиций осуществляют долгосрочное инвестирование средств в компании различных отраслей, создаются для вложения денег непосредственно в реальные активы или для получения контроля над предприятием (приобретение его контрольного пакета акций).

Доход Фонда формируется в результате увеличения капитализации компаний, бизнес которых финансируется из средств Фонда.

Характерной особенностью фонда прямых инвестиций является запрет инвестирования в зарубежные активы и инструменты, также акции (доли), размещаемые при учреждении обществ.

Фонд обладает достаточно широким инструментарием как по долевому, так и по долговому финансированию.

ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций

Венчурные фонды специализируются на создании бизнеса «с нуля» путем приобретения активов, в том числе нематериальных. Вложения средств венчурных фондов потенциально более доходны, так как в отличие от фондов прямых инвестиций, вкладывают средства в предприятия, находящихся на начальном этапе своего развития. В то же время такие фонды характеризуются высоким уровнем инвестиционного риска.

ЗПИФ рентный

Рентные фонды создаются для получения дохода от сдачи объектов недвижимости в аренду, а также повышение стоимости объектов недвижимости за счет проведения реконструкции и модернизации объектов.

В состав рентных ЗПИФ могут входить денежные средства, недвижимое имущество и право аренды недвижимого имущества, акции акционерных инвестиционных фондов и инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории рентных фондов, долговые инструменты, паи определенных иностранных фондов.

В Правилах доверительного управления таким фондом должны быть предусмотрены периодичные (не реже одного раза в год) промежуточные выплаты дохода его пайщикам.

Основными преимуществами фонда являются защита активов и особенности налогообложения, позволяющие реинвестировать полученную прибыль в полном объеме (отсутствие налога на прибыль, получаемую фондом).

ЗПИФ недвижимости

ЗПИФы недвижимости — получили наибольшее распространение, так как являются удобным инструментом для вложений в недвижимое имущество. Среди преимуществ — налоговые льготы, большая защита интересов инвесторов, а также возможность привлечения других инвесторов.

ЗПИФ недвижимости может принимать черты рентного фонда с возможностью выплаты промежуточного дохода, например, от сдачи объектов недвижимости в аренду.

В состав ЗПИФ недвижимости могут входить денежные средства, недвижимое имущество и право аренды недвижимого имущества, имущественные права из долевого участия в строительстве, акции акционерных инвестиционных фондов и инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории рентных фондов и фондов недвижимости, долговые инструменты, паи определенных иностранных фондов.

Закрытый паевой инвестиционный фонд недвижимости, предназначенный для квалифицированных инвесторов, значительно расширяет список возможных активов фонда, позволяя вести полноценное освоение земельных участков и строительство: имущественные права, связанные со строительством и реконструкцией объекта, проектная документация, акции российских хозяйственных обществ (доля более 50%).

ЗПИФ кредитный

Кредитные ЗПИФы могут предоставлять займы за счет имущества фондов. www.ingosinvest.ru/

Фонды этой категории могут приобретать в состав активов денежные требования по кредитным договорам или договорам займа, имущество (в том числе имущественные права), полученное при взыскании, долговые инструменты.

Денежные требования могут быть обеспечены поручительством, банковской гарантией, а также залогом (в частности ценными бумагами, недвижимостью, долями в уставных капиталах ООО).

Во время кризиса кредитные ЗПИФы оказались выгодным инструментом для банков, желающих очистить баланс от проблемных долгов. Кредитный фонд предлагал передачу просроченных кредитов в один ПИФ для последующего управления.

Кредитные фонды также можно рассматривать как инструмент реструктуризации долгов и финансирования различных проектов.

ЗПИФ ипотечный

Ипотечные фонды создаются с целью приобретения ипотечных кредитов (прав требования) и выкупа закладных у банков. Ипотечные фонды в некоторой степени позволяют решить проблему отсутствия у банков необходимых ресурсов для ипотечного кредитования. А также могут рассматриваться банками как инструмент рефинансирования ипотечных кредитов и секьюритизации активов.

ЗПИФ хедж-фонд

Хедж-фонды — новый для России инструмент инвестирования, позволяющий совершать спекулятивные операции с различными инструментами, в том числе с деривативами и драгоценными металлами.

ЗПИФ художественных ценностей

ЗПИФы художественных ценностей — недавно появившийся вид фондов. Предназначен для инвесторов, желающих вложить деньги в активы, стоимость которых не имеет корреляции с финансовыми рынками.

Художественные ценности, в которые могут инвестировать фонды данной категории, — это картины, скульптуры, почтовые марки, фотографии и т. д. (полный перечень будет определен в Положении о составе и структуре активов). Ценности на момент их приобретения должны находиться на территории России и быть застрахованы.

Правилами фонда может быть прописано, что фонд предназначается для квалифицированных инвесторов, что ограничивает количество инвесторов, но в то же время открывает дополнительные возможности.

Дополнительные возможности для квалифицированных инвесторов:

• Уведомление и раскрытие информации о деятельности фонда только для владельцев паев.
• Увеличения срока формирования ЗПИФ.
• Рассрочка по оплате выданных паев (неполная оплата паев), траншевое финансирование.
• Создание инвестиционного комитета для контроля за операциями УК.
• Возможны сделки с аффилированными лицами УК фонда.
• Выдача заемных средств фондом.
• Возможность привлечения долгового финансирования: кредита, договоров займа.
• При выдаче и погашении паев можно ввести специальный порядок расчета стоимости пая.

Преимущества создания ЗПИФа

1 Выгодная схема налогообложения ЗПИФов — одно из главных преимуществ, на котором базируется популярность этого инструмента инвестирования. ЗПИФ не является юридическим лицом, в следствие чего освобожден от уплаты налогов на прибыль и имущество. При использовании ЗПИФ отсутствует двойное налогообложение, так как налогооблагаемая база возникает только при погашении паев.

2 Контроль за работой фонда со стороны пайщиков через общее собрание пайщиков и инвестиционный комитет: одобрение инвестиционным комитетом сделок с имуществом, составляющим фонд; принятие решений об изменении инвестиционной декларации, правил фонда; утверждение прав на получение дохода по инвестиционному паю; досрочное прекращение работы фонда или смена управляющей компании.

3 Возможность регулярной выплаты дохода по паю.

4 Реинвестирование различных платежей в новые объекты, включая отложенные налоговые платежи.

5 Отсутствие риска банкротства управляющей компании. Все средства ЗПИФа остаются собственностью пайщиков, и фонд никаким образом не отвечает по долгам управляющей компании. Защита прав инвесторов в данном случае обеспечена разделением функции управления, хранения и учета средств фонда между независимыми друг от друга структурами: управляющей компанией и специализированным депозитарием, а также контролем со стороны государства.

6 Заинтересованность управляющей компании в максимальном доходе инвестора: чем больше прибыли управляющая компания зарабатывает для пайщика, тем больше она заработает сама. Началов А. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ).- М.: ИНФРА-М, 2013.- С. 76

1.2 Закрытые Паевые Инвестиционные Фонды в России

Паевые фонды существуют в России с 1996 года, однако настоящее развитие этот институт получил в 2001 году с принятием федерального закона об инвестиционных фондах.

На сегодня в России существует более 500 управляющих компаний, под управлением которых находится около 1000 паевых фондов, из них закрытых фондов 456. Общая стоимость чистых активов закрытых фондов более 400 млрд. рублей.

ЗПИФ — форма коллективного инвестирования, при которой средства нескольких инвесторов (или одного или многих) объединяются в единый имущественный комплекс.

Деятельность по созданию и функционированию ЗПИФов регулируется законами и нормативными актов, которых насчитывается более 50. Основными документами, регулирующими непосредственную работу ЗПИФа являются:

1 Федеральный закон от 29 ноября 2001 года №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Федеральный закон от 29.11.2001 N 156-ФЗ (ред. от 23.07.2013) «Об инвестиционных фондах»

2 Приказ ФСФР России от 20 мая 2008 года №08-19/пз-н «О некоторых вопросах осуществления деятельности по управлению активами акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов». Приказ ФСФР РФ от 20.05.2008 N 08-19/пз-н (ред. от 28.12.2010) «О некоторых вопросах осуществления деятельности по управлению активами акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 25.06.2008 N 11887)

3 Приказ ФСФР России от 28 февраля 2008 года №08-7/пз-н «Об утверждении Перечня расходов, связанных с доверительным управлением имуществом, составляющим активы акционерного инвестиционного фонда, или имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд». Приказ ФСФР РФ от 28.02.2008 N 08-7/пз-н (ред. от 22.07.2010) «Об утверждении Перечня расходов, связанных с доверительным управлением имуществом, составляющим активы акционерного инвестиционного фонда, или имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 24.03.2008 N 11400)

4 Приказ ФСФР России от 9 декабря 2008 года №08-56/пз-н «О передаче имущества в оплату инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда и сроках формирования закрытого паевого инвестиционного фонда». Приказ ФСФР РФ от 09.12.2008 N 08-56/пз-н (ред. от 06.08.2009) «О передаче имущества в оплату инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда и сроках формирования закрытого паевого инвестиционного фонда» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 14.01.2009 N 13070)

5 Приказ ФСФР России от 7 февраля 2008 года №08-5/пз-н «Об утверждении положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания владельцев инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда». Приказ ФСФР России от 07.02.2008 N 08-5/пз-н (ред. от 30.07.2013) «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания владельцев инвестиционных паев закрытого паевого инвестиционного фонда» (Зарегистрировано в Минюсте России 05.03.2008 N 11297)

6 Приказ ФСФР России от 15 июня 2005 года №08-21 /пз-н «Об утверждении Положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паве паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию». Приказ ФСФР России от 15 июня 2005 года №08-21 /пз-н «Об утверждении Положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паве паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию»

В зависимости от сферы применения фонда определяется его категория (прямых инвестиций, венчурных инвестиций, фонд фондов, рентный, недвижимости, ипотечный, кредитный и т. д.). Выбор категории фонда определяет достигаемый эффективный результат и особенности режима работы фонда, при этом в процессе деятельности фонд может быть переведен из одной категории в другую. www.russcapital.ru/funds/

Ключевой особенностью паевых фондов в Российской Федерации является льготное налогообложение и налоговые «каникулы», основой которого является конструктивно-правовая особенность паевых фондов. Именно обособление имущества от фактической принадлежности тому или иному лицу позволяет снять налоговые платежи, плательщики которых поименованы в лицах гражданского оборота, а именно физические и юридически лица. Здесь следует отметить, что на сегодняшний день однозначные трактовки и разъяснения имеются в отношении налога на прибыль (НДФЛ в отношении физических лиц) и налога на имущество, однако на наш взгляд, по аналогичному принципу действия этот механизм должен относиться и к другим налогам, например налогу на землю.

Говоря о налоговых «каникулах» паевого фонда, следует подразумевать, что налог на прибыль (НДФЛ) является так называемым отложенным налогом, так как по завершении действия фонда владелец паев уплачивает налог на прибыль с разницы стоимости пая при образовании фонда (либо при покупке инвестиционного пая) и стоимости пая при погашении. Но при сравнении сумм налогов на прибыль (НДФЛ) в ЗПИФе при погашении и вне ЗПИФа при ежегодной уплате эти величины не равнозначные.

Экономический эффект достигается за счет использования отложенного налога в хозяйственном обороте фонда и реинвестирования самого дохода без налогообложения. Именно реинвестирование внутри фонда сумм отложенного налога на прибыль и экономии налога на имущество способствует повышению общего уровня прибыли от инвестиций в ЗПИФе, по сравнению с аналогичными инвестициями вне фонда.

Варианты использования денежных средств поступающих в фонд от экономии на налогах являются выбором пайщиков. Это может быть как выплата промежуточных доходов, так и реинвестирование прибыли, а вместе с ней и отложенных и не уплачиваемых налоговых платежей, в рамках ЗПИФа. Таким образом, у реального собственника, есть возможность выбрать: либо «безналоговый» режим (когда вся прибыль остается в фонде), либо периодические выплаты пайщику из средств фонда, либо «сбалансированный» ЗПИФ, отвечающий как инвестиционным ожиданиям пайщиков, так и текущим потребностям в содержании и эксплуатации имущества фонда. Левина К. Как просто и эффективно использовать паевой фонд для целей налоговой экономии // Практическое налоговое планирование.- № 10.- 2012.- С. 23 — 27

1.3 ЗПИФ как механизм финансирования

Ключевой особенностью закрытого фонда является механизм финансирования. Механизм, который одновременно объединяет в себе и свойства финансового инструментария и организационные элементы хозяйственного общества. За крытые паевые фонды являются универсальным механизмом финансирования, который удовлетворяет как интересам инвесторов, так и интересам реципиентов инвестиций. Например, в отличие от традиционного кредитования и его разновидностей, финансирование через закрытые фонды не требует уплаты процентов, как на инвестиционной фазе, так и в течение всего времени функционирования ЗПИФа — начиная от момента формирования фонда до реализации имущества и погашения паев. Финансирование посредством закрытых паевых инвестиционных фондов не требует залоговых операций (и иных поручительств), это касается как стороннего залога, так например, и незавершенного объекта на стадии строительства. Это позволяет совершать сделки по отчуждению в собственность имущества фонда, при этом само имущество не обременено какими-либо обязательствами.

На рисунке 1 представлены сферы применения механизма закрытого паевого инвестиционного фонда.

Закрытые паевые инвестиционные фонды — достаточно гибкий механизм, позволяющий в случае необходимости привлечь дополнительный объем инвестиций на промежуточной стадии реализации проекта. Это можно сделать несколькими путями: дополнительным выпуском паев, кредитованием под залог самих паев, продажей паев, в том числе по сделкам РЕПО. Такие же механизмы можно использовать и для реинвестирования средств в другие проекты.

Так как имущество закрытого паевого инвестиционного фонда обособленно от имущества основных собственников, застройщиков, управляющей компании, и никак не связано с обязательствами третьих лиц, то для инвестора (например, банка) совершенно не важно ни финансовое состояние участников реализации проектов, застройщиков, ни финансовое состояние любого элемента инфраструктуры ЗПИФа. Кроме того, механизм функционирования Закрытых паевых инвестиционных фондов позволяет поменять, любой элемент инфраструктуры, включая управляющую компанию без ущерба для осуществления самого проекта.

Соответственно при принятии решения о финансировании того или иного проекта, основными аргументами уже будет являться привлекательность самого проекта, а не финансовое состояние организаций принимающих участие в его осуществлении, следствием чего будет:

• значительное снижение издержек инвестора по рассмотрению проектов;
• позволит пересмотреть многие решения по финансированию привлекательных проектов, которые раньше не могли осуществиться из-за несоответствия балансовых показателей требованиям кредиторов;
• позволит разгрузить кредитный портфель и оптимизирует структуру баланса банка.

Рис. 1 — Сферы применения механизма закрытого паевого инвестиционного фонда

Риск пайщика — это риск конкретного инвестиционного проекта и он, безусловно, ниже, чем риск всего баланса инициатора проекта, лиц принимающих участие в его осуществлении, как в случае традиционных способов финансирования.

«Упаковывая» проекты и имущество в ЗПИФ владелец такого имущества получает ликвидный инструмент финансового рынка, который можно использовать в хозяйственном обороте.

Пай по законодательству является ценной бумагой, соответственно на него распространяются все возможности и условия сделок с ценными бумагами предусмотренными законодательством РФ, в том числе сделки РЕПО и залоговые операции. При этом, при обременении паев, как ценных бумаг, не происходит обременения имущества, составляющего активы самого паевого фонда, это позволяет реинвестировать стоимость имущества в хозяйственном обороте без обременения базового актива.

На данный момент набор финансовых инструментов на рынке весьма ограничен, и не всегда по доходности соответствует желаемым ожиданиям инвесторов. В случае с паями ЗПИФов инвестор участвует в прибыли, в соответствии с долей имеющихся в собственности паев, которая в ряде проектов может превышать самые смелые ожидания. Очевидным примером может быть доходность строительного и девелоперского сектора. Очень важно отметить что, инвестор получает инструмент с прогнозируемой доходностью, которая непосредственно связана с самим инвестиционным проектом.

Для крупных инвестиционных проектов, в том числе в инновационную индустрию, со сроками завершения более 5 лет, возможно, целесообразно рассматривать вывод паев к обращению на бирже, что допустимо в соответствии с действующим законодательством. Безусловно, целесообразность вывода паев на биржевые торги конкретна для каждого индивидуального проекта (фонда), тем не менее, в общем случае котирование паев на открытом рынке стимулирует интерес к деятельности фонда, что будет способствовать притоку инвестиций. Закрытые паевые инвестиционные фонды. Финансовые технологии против кризиса.- Ростов-н/Д: Гранд-Капитал, 2012.- С. 5

2. Механизм ЗПИФ для кредитных организаций

2.1 Кредитование через ЗПИФ

Кредитные фонды — это новый вид закрытых паевых инвестиционных фондов в российском законодательстве. Кредитные фонды являются единственным в российском праве институтом, который позволяет выдавать кредиты без получения банковской лицензии.

Кредитные фонды могут быть интересны негосударственным пенсионным фондам в целях:

• инвестирования в реальный сектор, что позволяет получить более высокую доходность при максимально полном контроле всех рисков;
• структурирования финансирования компаний группы, в том числе являющихся вкладчиками НПФ.

Кредитование является традиционно более дорогим способом привлечения средств, чем облигации или иные способы заемного финансирования. Это позволяет банкам получать доходность, превышающую доходность долговых ценных бумаг, при этом уровень анализа заемщика при выдаче кредита, как правило, в разы выше, чем анализ эмитента облигаций. Кредитные фонды позволяют заработать доходность от кредитования реального сектора не только банкам, но и иным квалифицированным инвесторам, в т. ч. негосударственным пенсионным фондам.

Данный инструмент идеально подходит для диверсификации вложений НПФ с целью снижения зависимости от колебаний фондового рынка. www.alfacapital.ru/

Далее рассмотрим примеры применения механизма ЗПИФ в сфере кредитования:

1 Небанковское кредитование. В составе имущества Кредитного ЗПИФ могут находится права кредитора из договоров займа и кредита, обеспеченные залогом, поручительством или банковской гарантией. При этом из свободных средств кредитного ЗПИФ на постоянной коммерческой основе могут предоставляться займы любым лицам. Источниками фондирования фонда могут быть как собственный капитал фонда, так и заемные средства (см. рисунок 2).

Особенности ЗПИФ определяют следующие его свойства, полезные в данном случае:

— отсутствие жесткого пруденциального надзора в виде нормативов и резервов;

— отсутствие ограничений на объем выдаваемых займов;

— отсутствие налогообложения процентных и иных доходов, формирующихся в ЗПИФе.

Использование ЗПИФ для организации кредитования позволяет:

— формировать конкурентные предложения заемщикам за счет отсутствия жестких ограничений;

— избежать уплаты налога на прибыль (что также позволяет формировать более льготную процентную ставку);

— обособлять риски различных кредитных программ и кредитующих структур;

— привлекать в бизнес различные виды соинвесторов;

— обеспечить внутрихолдинговое кредитование.

2 Управление пассивами банка. Средства институциональных инвесторов — один из самых перспективных источников банковского фондирования. Так, основные предпочтения НПФ — надежность, гарантированная доходность и ликвидность — вполне способна удовлетворить банковская система при использовании такого инструмента, как Кредитный ЗПИФ.

Такой кредитный ЗПИФ может формироваться под группу или одного институционального инвестора с целью размещения средств фонда в займах, выдаваемых кредитным организациям под реальное обеспечение в виде залога накопленных банком непрофильных активов (см. рисунок 3).

Банк, привлекающий фондирование из Кредитного фонда:

— эффективно использует «зависшие» непрофильные активы до восстановления их рыночной цены;

— пополняет долгосрочные и среднесрочные пассивы;

— расширяет свои финансовые возможности.

— Инвестор, финансирующий такой фонд, получает:

— надежность банка-заемщика и залог реальных активов;

— прогнозируемую доходность (МГД);

— ликвидность (при организации биржевого обращения паев или использовании «выкупных оферт» и РЕПО).

Рис. 2 — Небанковское кредитование

Рис. 3 — Управление пассивами банка

3 Управление активами банка (см. рисунок 4). В составе имущества Кредитного ЗПИФ могут находится:

— права кредитора из договоров займа и кредита, обеспеченные залогом, поручительством или банковской гарантией;

— любые виды залогового имущества, получаемые в результате взыскания. Особенности ЗПИФ определяют следующие его свойства, полезные в данном случае:

— локализация и учет активов на балансе фонда;

— возможность свободно реструктуризировать активы (новации, уступки, взыскание и реализации залогов);

— возможность организации биржевого обращения паев и формирования их котировок.

Использование Кредитного ЗПИФ для управления активами банка позволяет:

— перенести нежелательные активы на внешний баланс;

— учитывать котируемые паи фонда по справедливой стоимости, т. е. вообще без начисления резервов;

— использовать практически все формы реструктуризации;

— потенциально «реанимировать» стоимость инвестиций за счет постепенной замены нежелательных активов «позитивными»;

— экономить налог на прибыль при положительных результатах работы фонда. www.imac.ru/index.php

Рис. 4 — Управление активами банка

Преимущества кредитования через ЗПИФ:

1 Льготный налоговый режим в ЗПИФе позволяет:

— реинвестировать суммы неуплаченных налогов;

— регулировать поступление налогооблагаемых доходов от кредитования на баланс банка, вне зависимости от графика погашения кредитов.

2 Формирование долгового инструмента путем секьюритизации и группировки на обособленном балансе однородных требований. Возможность организации торговли однородными требованиями (вывод паев на ММВБ).

3 Использование пая, как финансового инструмента (ценной бумаги), в хозяйственном обороте, в т. ч. в залоговых операциях, при этом на имущество составляющее фонд (права требования по кредитным договорам) не распространяется обременение и др. действия совершенные в отношении самих паев, как ценных бумаг.

4 Открытый вторичный рынок позволяет привлекать средства под кредитование, не влияющие на дюрацию пассива баланса самой кредитной организации.

5 Снижение объема обязательного резервирования, за счет применения к паям оценки по расчету СЧА официально установленной ФСФР РФ. Менее чувствительная система резервирования (по отношению крыночным рискам и рискам заемщика), по сравнению с прямым кредитованием. Олеников С.К. Секъюритизации банковских активов посредством создания межбанковских закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФов) // Научное обозрение.- №6.- 2011.- С. 15 — 19

2.2 Инвестирование кредитной организацией в недвижимость через ЗПИФ

Инвестирование в недвижимость является привлекательной сферой деятельности для инвесторов, в первую очередь в силу того, что осуществление такой деятельности позволяет получать высокий доход с достаточно низкими сопутствующими рисками. Однако доступ на этот рынок является достаточно сложным. Ограничениями является высокая капиталоемкость инвестиций, специфика деятельности на этом рынке, а также длительный срок инвестиций.

ЗПИФ недвижимости как институт коллективных инвестиций не только решает все эти вопросы, но также за счет налоговых преференций, а именно отложенного налогообложения, позволяет повысить эффективность вложений на рынке недвижимости. Спектр возможных операций ЗПИФа на рынке недвижимости достаточно широк.

Так, активы ЗПИФа, относящегося к категории фонда недвижимости, могут быть инвестированы как в недвижимость, права на недвижимое имущество, так и в строительство. Фактически ЗПИФу доступны практически любые сделки на рынке недвижимости, как операции на вторичном рынке (купля-продажа, сдача в аренду), так и инвестиции в строящиеся объекты.

В состав активов может входить даже проектно-сметная документация, что позволяет участвовать в конкурсах на застройку земельных участков с привлечением профессиональной организации, выполняющей функции Заказчика. Богданов А. Формы финансирования строительных проектов через ЗПИФ. Региональная специфика // Капитал страны.- № 1.- 2012.- С. 19

Основываясь на том, что ЗПИФ является, прежде всего, финансовым институтом, более целесообразным представляется обладание юридическим лицом правами на застройку, а осуществление финансирования за счет средств ПИФа.

В качестве механизма объединения интересов владельцев прав на застройку и владельцев капитала, для создания альянсов при реализации крупных проектов, а также для осуществления налоговой оптимизации, ЗПИФ недвижимости может быть интересен не только инвесторам, имеющим капитал с достаточно длинным горизонтом инвестирования, но и компаниям, работающим на рынке недвижимости (строительным и девелоперским компаниям, риэлторам).

Таким образом, потенциальными лицами, заинтересованными в участии в деятельности ЗПИФ являются:

— государственные или муниципальные структуры — в целях аккумулирования бюджетных средств и ресурсов с рынка для финансирования крупных проектов;

— девелоперские компании, заинтересованные в увеличении объемов инвестиций и повышении эффективности вложений за счет налоговой оптимизации;

— строительные компании с целью привлечения капитала и увеличения объемов строительства;

— коммерческие банки, заинтересованные в расширении технологий финансирования строительства недвижимости и получении более высоких доходов от инвестиций;

— страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные фонды, имеющие «длинные деньги» — в интересах диверсификации и повышения доходности инвестиций;

— крупные или средние компании — в интересах реструктуризации, выделения недвижимости в отдельный бизнес, реализации инвестиционных проектов или строительства «для себя»;

— физические лица — в интересах получения доходов от инвестиций или собственно недвижимости;

— иностранные инвесторы, желающие инвестировать средства в российскую недвижимость.

Долгосрочный аспект функционирования ЗПИФН несет на себе важнейшую социальную миссию по повышению благосостояния граждан через участие в росте капитализации национальной экономики. И поскольку это участие реализуется через инвестиционные механизмы, происходит необходимый для экономики процесс эффективного распределения средств и вовлечения их в финансовый оборот.

Краткосрочный же аспект связан с возможностью аккумулировать и эффективно распределять средства институциональных и неинституциональных инвесторов, направляя их на повышение мощности и ликвидности экономики в целом и рынка доходной недвижимости, в частности. Барановский Д., Капитан М. Паевые фонды. Современный подход к управлению деньгами.- СПб.: Питер, 2013.- С. 34

В соответствии с российским законодательством предусматривается разграничение паевых фондов на типы (в зависимости от степени ликвидности операций с паями фонда), а также категории (исходя из направленности инвестиций). Наибольший вес в структуре совокупной стоимости чистых активов (СЧА) инвестиционных фондов занимают рентные и фонды недвижимости, на которые приходится 50,54% от суммарных активов под управлением. По состоянию на 30 сентября 2011 года в России функционирует 550 закрытых паевых инвестиционных фонда недвижимости (ЗПИФН), что составляет 42,41% от общего числа работающих фондов.

Значительный интерес инвесторов к ЗПИФН в России, среди прочего, вызван удачной ценовой конъюнктурой на рынке недвижимости (см. рисунок 5). На указанном графике проиллюстрирована сравнительная квартальная динамика роста количества сформированных закрытых фондов недвижимости (левая шкала) и цен на недвижимость в России (правая шкала) за 2004 — 2011 гг.

График показывает, что активный рост цен на отечественную недвижимость в 2006 — 2007 гг. спровоцировал увеличение вновь создаваемых фондов. Наступившая за этим консолидация в 2008, вызванная мировым финансовым кризисом, постепенно сменилась новой фазой роста числа работающих фондов.

Рис. 5 — Динамика роста работающих ЗПИФН и цен на недвижимость в РФ 2004 — 2011 гг. www.gks.ru/

Рентные и фонды недвижимости можно отнести к разряду рыночных: паи таких ЗПИФН свободно распространяются среди множества инвесторов и обращаются на бирже; информация о структуре и составе имущества фонда без ограничений раскрывается в СМИ, равно как и показатели доходности. В этой части проводить аналогии между российскими ЗПИФН и мировыми аналогами допустимо именно в отношении подобных рыночных трастов недвижимости. Фонды для квалифицированных инвесторов, напротив, являются закрытыми для большинства частных инвесторов и непубличными: они не обязаны раскрывать информацию о процессе и результатах инвестирования; как правило, такие фонды создаются под аффилированных инвесторов, которые преследуют специфические цели (оптимизация налогообложения, возможность структурирования бизнеса в рамках холдинговых структур, защита элементов собственности от недобросовестных действий третьих лиц и т. д.).

В России на рыночные и непубличные фонды приходится примерно одинаковая доля: по данным Национальной Лиги Управляющих по состоянию на сентябрь 2011 г. вес рентных фондов в общей массе ЗПИФН составляет 10% от числа работающих трастов; фондов недвижимости — 30,36%, фондов недвижимости для квалифицированных инвесторов 59,64%. www.nlu.ru/

ЗПИФН для массовых инвесторов в России, по сути, предлагают две стратегии капиталовложений в сектор недвижимости. Первая заключается в присоединении к правилам доверительного управления рентного фонда. Такие трасты имеют ограниченный спектр направлений инвестиций и основной доход для пайщика складывается из рентного дохода, получаемого от сдачи в аренду принадлежащего фонду имущества. Вторая стратегия носит более агрессивный характер и реализуется через непосредственно фонды недвижимости (данный термин закреплен на законодательном уровне, однако в бизнес-среде подобные фонды чаще всего именуют строительными), которые могут вкладываться, например, через договоры об участии в долевом строительстве, в девелоперские проекты и приносить пайщику потенциально более высокую доходность за счёт постепенной переоценки возводимых объектов недвижимости.

Описанные выше особенности российских ЗПИФН позволяют определить те риски, которые несёт инвестор при капиталовложениях в них. Они включают:

— политические и экономические риски, связанные с возможностью изменения политической ситуации, экспроприации, национализации, проведения политики, направленной на ограничение инвестиций в отрасли экономики, являющиеся сферой особых государственных интересов, падением цен на энергоресурсы и прочими обстоятельствами;

— системный риск, связанный с неспособностью большого числа финансовых институтов выполнять свои обязательства. К системным рискам, в том числе, относится риск банковской системы;

— рыночный риск, связанный с колебаниями курсов валют, процентных ставок, цен финансовых инструментов;

— кредитный риск, связанный, в частности, с возможностью неисполнения принятых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам;

— риск рыночной ликвидности, связанный с потенциальной невозможностью реализовать активы по благоприятным ценам;

— операционный риск, связанный с возможностью неправильного функционирования оборудования и программного обеспечения, используемого при обработке транзакций, а также неправильных действий или бездействия персонала организаций, участвующих в расчетах, осуществлении депозитарной деятельности и прочими обстоятельствами;

— регуляционный риск, связанный с непредсказуемостью изменений действующего законодательства, а также с несовершенством законов и иных нормативных правовых актов, в том числе, регулирующих условия обращения ценных бумаг;

— риск возникновения форс-мажорных обстоятельств, таких как природные катаклизмы, техногенные катастрофы, массовые беспорядки, забастовки, боевые и военные действия;

— риск противоправных действий третьих лиц в отношении имущества, составляющего фонд недвижимости.

— ценовой риск, проявляющийся в изменении цен на недвижимость и (или) права на недвижимость, а также иное имущество, составляющее активы фонда, которые могут привести к падению СЧА ЗПИФН. Киселев Д. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости — проблемы функционирования // Управление активами.- № 8.- 2012.- С. 11 — 13

Преимущества инвестирования в недвижимость через ЗПИФ:

1 Банк обходит прямой запрет на не профильную деятельность.

2 Возможность напрямую участвовать в строительстве объектов (в том числе жилищном строительстве), спекулятивных операциях с недвижимостью, получении арендных платежей, при этом получая финансовый результат в виде дохода от операций с ценными бумагами непосредственно на баланс банка.

3 Льготный налоговый режим позволяет реинвестировать суммы сэкономленных налогов, регулировать налогооблагаемую прибыль на балансе банка.

4 Полностью контролировать строительство, сделки с недвижимостью и т. д. путем участия в инвестиционном комитете.

5 Возможность приобретения недвижимости для собственных нужд (капитальные вложения) через ЗПИФ. В отличие от капитальных вложений при приобретении объекта недвижимости на баланс кредитной организации, при инвестировании в недвижимость через ЗПИФ банк не расходует собственные средства (прибыль), а приобретает объект опосредованно за счет оборотных средств, как вложения в ценные бумаги. Отсутствие амортизационных отчислений.

Приобретение объектов недвижимости, через приобретение паем может осуществляться в рассрочку, путем поэтапного выкупа, при этом не возникает проблем с оформлением перехода права собственности, как это было бы в случае прямой покупки объекта недвижимости (до полной выплаты сумму имущество находится под обременением). Куликова Е. Закрытые ПИФы недвижимости как инструмент налогового планирования // Финансовый директор.- № 9.- 2011.-С. 25 — 26

2.3 Венчурные проекты и HI-Tech

Среди закрытых паевых инвестиционных фондов особая роль отводится закрытым паевым инвестиционным фондам особо рисковых венчурных инвестиций (венчурные ЗПИФ). В соответствии с действующим законодательством об инвестиционных фондах с их помощью управляющие компании могут осуществлять прямое инвестирование денежных средств фонда в уставной капитал предприятий или включать активы таких предприятий в состав имущества фонда в обмен на долю в их акционерном (складочном) капитале.

При этом данные предприятия как объекты венчурного финансирования обладают рядом характерных признаков, позволяющих рассматривать такие предприятия как специфические инвестиционные инструменты рынка венчурного капитала:

1 Они абсолютно закрыты для фондового рынка, т. е. существуют в форме ООО или АО, акции которых не котируются и не продаются на биржах и у внебиржевых организаторов торгов.

2 Это, как правило, инновационные предприятия, аккумулирующие венчурные инвестиции для вывода на рынок новых изделий и технологий, или уже функционирующие предприятия, которым для укрепления их производственного, маркетингового, сбытового и управленческого потенциала необходимы нетрадиционные источники инвестирования.

3 Им как непубличным компаниям присущи особые стадии роста и развития:

— «старт-ап» — предприятие недавно образовано как юридическое лицо, обладает опытными образцами, пытается организовать производство и выпуск продукции на рынок;

— «ранний рост» — предприятие осуществляет выпуск и коммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли. На эту стадию приходится точка безубыточности;

— «расширение, или поздний рост» — предприятие занимает определенные позиции на рынке, становится устойчиво прибыльным, ему требуется расширение производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований, увеличение капитала в денежной и товарной формах. Иногда данный этап предполагает реструктуризацию бизнеса, если он имеет место;

— «мезонинный этап» — предпродажная стадия развития предприятия, на которой могут привлекаться дополнительные инвестиции, улучшающие краткосрочные финансовые показатели, необходимые для повышения его капитализации;

— «выход» — этап развития предприятия, достигающего максимальной рыночной капитализации, на котором происходит продажа управляющей компанией доли бизнеса, составляющей имущество фонда, другому стратегическому инвестору, или путем первичного размещения на фондовом рынке (IPO), или путем выкупа данной доли менеджментом предприятия. Ребельский Н.М. Закрытый паевой инвестиционный фонд как форма венчурного финансирования // Ценные бумаги.- № 9.- 2011.- С. 13 — 14

Согласно определению, сформулированному Европейской ассоциацией венчурного капитала (EVCA), рынок венчурного капитала представляет собой рынок долевого (рискованного) капитала, предоставляемого профессиональными фирмами, инвестирующими и совместно управляющими стартовыми, развивающимися и трансформирующимися частными компаниями, демонстрирующими потенциал роста. Это рынок длинных денег, характеризующийся особыми экономическими отношениями между инвесторами, управляющими компаниями венчурных фондов и предприятиями-реципиентами. Его также можно рассматривать как рынок рискованного долгосрочного капитала, где происходит аккумулирование финансовых средств для последующего их инвестирования в доли (или акции) новых и быстрорастущих компаний с целью получения достаточно высокой нормы прибыли.

Для организации венчурного финансирования инвестиционных проектов венчурные ЗПИФ наделяются соответствующим составом активов, в которые размещаются финансовые ресурсы пайщиков, переданные в доверительное управление управляющей компании. Состав и структура активов венчурных ЗПИФ определяется соответствующим нормативным актом ФСФР — «О некоторых вопросах осуществления деятельности по управлению активами акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов» от 20.05.08 г. № 08-19/пз-н. Приказ ФСФР РФ от 20.05.2008 N 08-19/пз-н (ред. от 28.12.2010) «О некоторых вопросах осуществления деятельности по управлению активами акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 25.06.2008 N 11887) Требования к составу и структуре активов фонда нацеливают управляющие компании венчурных ЗПИФ на инвестирование средств пайщиков прежде всего в хозяйственные непубличные общества, акции которых не обращаются ни у одного из организаторов торгов. Причем в зависимости от того, каков состав имущества фонда в момент его начального формирования, возможны различные временные стратегии управления его активами. Щукина Д.В. Закрытые паевые инвестиционные фонды в финансировании крупных проектов // Инвестиционный банкинг.- № 2.- 2012.- С. 17 — 18

В российской практике функционирования венчурных ЗПИФ в основном сложилось два типа фондов: первый формируется преимущественно за счет денежных средств пайщиков, второй — в основном за счет неденежной части в виде конкретного актива (доли капитала) уже действующего предприятия. Для первого типа характерно постепенное наращивание имущества фонда управляющей компанией венчурными активами. Так, в течение первого года типовая структура активов данной группы фондов включает в себя 25% средств на депозите в банке, 65% средств вложено в государственные и корпоративные ценные бумаги, обращающиеся на бирже, 10% средств вложено в инновационные предприятия с начальным инвестиционным циклом развития (стадия
«старт-ап» или стадия «раннего роста»).

К концу третьего года 25% средств сохраняется в банке; не более 45% может быть вложено в государственные и корпоративные ценные бумаги, входящие в листинг фондовых бирж; не мене 30% средств должны быть вложены в инновационные предприятия, соответствующие инвестиционной стадии развития не ниже этапа «раннего роста». И, наконец, в конце шестого года функционирования ЗПИФ 25% средств по-прежнему сохраняется в виде депозитов в банке; не более 25% средств может быть вложено в государственные и корпоративные ценные бумаги, котирующиеся на фондовых биржах; не менее 50% средств должно быть вложено в инновационные предприятия, соответствующие как минимум «мезонинной» инвестиционной стадии развития.

Во втором типе ЗПИФ управляющая компания (в среднем по фондам) на начальном этапе и последующих трех временных интервалах (1, 3, 6 лет) формирует имущество фонда преимущественно из активов конкретных предприятий. Доля таких венчурных активов в имуществе фонда может составлять не менее 50%. На остальные активы в виде банковских депозитов, векселей и других ценных бумаг приходится не более 45%.

Сравнительная характеристика двух типов венчурных ЗПИФ показывает, что управляющие компании венчурных ЗПИФ первого типа в процессе управления активами фонда строят свои инвестиционные стратегии с учетом непосредственного взаимодействия с участниками и инфраструктурой как фондового рынка, так и рынка венчурного капитала. Управляющие компании венчурных ЗПИФ второго типа при управлении активами фонда строят свои стратегии, основываясь главным образом на непосредственном взаимодействии с участниками и инфраструктурой рынка венчурного капитала. Непосредственное взаимодействие с фондовым рынком здесь практически отсутствует (поскольку доля котируемых бумаг в составе имущества фонда очень незначительна или вовсе отсутствует), но косвенно оно имеет место на инвестиционной стадии выхода управляющей компании из проекта. Ребельский Н.М. Особенности организационной структуры управления активами закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых венчурных инвестиций // Ценные бумаги.- №4.- 2011.- С. 18 — 19

В 2011 году действовало 22 Региональных Венчурных Фонда МЭР (РВФ МЭР), деятельность которых осуществляется в настоящее время при экспертной поддержке РВК. Общее число компаний, получивших в отчетном периоде инвестиции на общую сумму приблизительно 25 млн. долл., составило 15, что примерно на четверть меньше аналогичного показателя в 2010 году. Характерно, что все зафиксированные инвестиции РВФ МЭР были осуществлены в компании на посевной и начальной стадии развития. Общий объем инвестиций РВФ МЭР с начала их активной инвестиционной деятельности составил приблизительно 130 — 135 млн. долл. Таким образом, по имеющимся оценкам, к концу 2011 года было инвестировано чуть более 40% денежных средств, накопленных в системе региональных венчурных фондов, созданных при поддержке МЭР (около 300 млн. долл.).

Управляющие компании фондов РВК, созданных в форме закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций (ЗПИФ ВИ РВК), совокупно имели под управлением порядка 630 млн. долл. В 2011 году средний размер инвестиций указанных фондов РВК был несколько выше, чем РВФ МЭР: по имеющимся данным, инвестиции получили 15 компаний на общую сумму около 45 млн. долл. Наибольший объем средств (около трех четвертей от совокупного объема инвестиций) получили компании на ранней стадии развития, а около 15% от общего объема сделок пришлось на стадию реструктуризации. При этом распределение числа проинвестированных компаний в 2011 году имело достаточно равномерный характер и охватывало широкий спектр стадий — от посевной и начальной до реструктуризации.

Сравнительный анализ отраслевых предпочтений РВФ МЭР и ЗПИФ ВИ РВК за 2011 год показывает, что указанные фонды сосредоточили свои основные инвестиционные усилия в достаточно узких перечнях отраслей (не более пяти позиций по каждой группе фондов), вместе с тем отраслевой спектр проинвестированных компаний был различен. Стоит отметить, что отраслевой охват РВФ МЭР всегда был несколько шире, чем фондов ЗПИФ ВИ РВК.

Фокус отраслевых предпочтений фондов ЗПИФ ВИ РВК претерпел изменения по сравнению с 2010 годом: в отчетном периоде основная доля в общем объеме зафиксированных инвестиций указанных фондов (свыше 75%) приходилась на сектор ИКТ, который переместился с предпоследнего места на первое. Лидер 2010 года — отрасль медицины и здравоохранения — заняла в 2011 году по объемам инвестиций второе место (около 10%). Совокупная доля расположившихся на предпоследнем и последнем месте отраслей электроники и энергетики составляет чуть более 13%. В каждой из перечисленных отраслей зафиксировано примерно одинаковое число проинвестированных компаний (по 3 — 5 компаний) (см. рисунок 6).

Основной объем инвестиций ЗПИФ ВИ РВК свыше 90% от совокупного объема инвестиций для каждой группы фондов пришелся на Центральный ФО. Второе место среди ЗПИФ ВИ РВК занял Уральский ФО около 4% от совокупного объема инвестиций указанных групп фондов. Замыкают тройку лидеров отраслевых предпочтений по объемам инвестиций для ЗПИФ ВИ РВК — Северо-Западный ФО (около 1,5%) (см. рисунок 7).

Преимущества венчурных ЗПИФ:

1 Защита прав на технологии, разработки, результаты проектов и т. д. вне зависимости от состава и доли участия сторонних инвесторов в проекте.

2 Возможность привлечения государственного участия в проектах (в качестве инвестора).

3 Привлечение «длинных» инвестиций стоимость обслуживания которых выражена в стоимости инфраструктуры ЗПИФа (в разы меньше обслуживания кредитных ресурсов).

4 Не возможность выхода инвестиций (но не инвесторов) из проекта до его завершения.

5 Возможность дополнительного привлечения средств в проект без ущемления интересов первоначальных инвесторов (притязаний со стороны третьих лиц в отношении имущества, интеллектуальной собственности, патентных разработок и т. д.);

6 Льготный режим налогообложения в фонде (отсутствие налога на имущество и налога на прибыль), что дает возможность использовать дополнительные ресурсы в проекте в виде не уплачиваемых налогов.

Рис. 6 — Распределение объемов инвестиций ЗПИФ ВИ РВК по отраслям, 2010-2011 годы, % Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России.- СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), 2012.- С. 47

Рис. 7 — Распределение объемов инвестиций ЗПИФ ВИ РВК по федеральным округам, 2010 — 2011 годы, % Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России.- СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), 2012.- С. 50

В 2011 году тема совершенствования инвестиционного законодательства получила дальнейшее развитие. В конце 2011 года Президент Российской Федерации подписал закон об «Инвестиционном товариществе». Данная новая организационно-правовая форма призвана существенно упростить процедуры формирования и деятельности фондов, и прежде всего — в сфере венчурных инвестиций. В частности, она позволяет инвесторам объединяться для совместного инвестирования в компании без образования юридического лица. В целом, это событие является знаковым для рынка, так как приближает условия ведения дел на российском рынке к лучшим мировым практикам, сложившимся в рамках схемы партнерства с ограниченной ответственностью (limited partnership). Можно ожидать, что уже в самое ближайшее время новая организационно-правовая форма для осуществления инвестиций будет активно востребована на рынке. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России.- СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), 2012.- С. 44 — 52

3. Защита активов и имущественных интересов пайщиков в ЗПИФ

Понятие защищенность в фонде можно классифицировать по трем направлениям: защищенность имущества фонда, защищенность проекта, защищенность интересов и прав пайщиков.

Постулат о защищенности имущества фонда основан на том, что переход прав собственности на пай, не влечет за собой перехода прав собственности на имущество, составляющее закрытый паевой инвестиционный фонд. Проводя аналогию с акционерными обществами (обществами с ограниченной ответственностью), следует указать существенное отличие — имущество фонда защищено от неправомерных действий со стороны третьих лиц, так называемых рейдерских атак. Даже 100 % владение всеми паями фонда не дает пайщику право собственности на имущество и право распоряжения имуществом составляющим фонд. Хотя де факто единственный пайщик может являться владельцем имущества передаваемого изначально для формирования фонда, в дальнейшем он утрачивает такое право, взамен приобретая право собственности на финансовый актив в виде пая.

Доверительное управление имуществом составляющим фонд осуществляет исключительно управляющая компания, в строгом соответствии с инвестиционной декларацией и правилами фонда. Поэтому, при формировании фонда средствами одного собственника (пайщика), такой собственник изначально оговаривает условия и режим функционирования передаваемого имущества в правилах фонда. Кроме этого, реестр владельцев паев ведется спецрегистратором фонда и в отличие от реестра акционеров в АО имеет боле жесткий режим доступа, в частности информация о каждом пайщике может быть предоставлена только собственнику конкретного пая. Это делает значительно менее доступной информацию о пайщиках фонда, что может быть так же полезно для конечного собственника.

Защита инвестиционного проекта, для которого создается фонд, обеспечивается правилами фонда. При переходе прав собственности на паи, их обременении, а так же при смене управляющей компании и любого звена в инфраструктуре фонда проект все равно подлежит завершению в соответствии с первоначальным замыслом. Правила фонда, а также изменения в правила регистрируются в Федеральной службе по финансовым рынкам. Это в свою очередь вносит ограничения в деятельность управляющей компании, в части изменения направления инвестирования средств и использования имущества.

И третья составляющая понятия защищенности ЗПИФа это правовая защищенность пайщиков.

Во-первых, все пайщики равны между собой в правовом отношении, что снимает конфликты аналогичные противоречиям миноритариев и мажоритариев в акционерных обществах.

Во-вторых, не возможность притязаний со стороны пайщиков на имущество снимет конфликты нескольких соинвесторов проекта по поводу собственности, что на сегодня актуально в первую очередь в области строительства.

В-третьих, только пайщики имеют право на получение дохода от деятельности фонда и средства от реализации имущества по завершении деятельности фонда. На имущество фонда не может быть обращено взыскание по долгам пайщиков, или какого либо элемента инфраструктуры, включая управляющую компанию.

Таким образом, пайщики, единожды договорившись при создании фонда о реализации того или иного проекта, режиме функционирования имущества и т. д. становятся защищенными от недобросовестных действий как со стороны третьих лиц, так и со стороны других пайщиков до конца действия фонда. Джесси Рассел Паевой инвестиционный фонд.- М.: ИНФРА-М, 2012.- С. 54

3.1 Контроль и управление пайщиков за деятельностью управляющей компании

Контроль со стороны пайщиков за деятельностью управляющей компании и сохранением имущества фонда.

Инструментами контроля и управления со стороны пайщика является общее собрание владельцев инвестиционных паев, а в фонде для квалифицированных инвесторов еще и инвестиционный комитет.

Кроме прочих положений к компетенции общего собрания относятся:

— изменение инвестиционной декларации;

— смена управляющей компании.

Согласно п.З ст. 33 ФЗ РФ «Об инвестиционных фондах» требования к составу активов паевого инвестиционного фонда содержаться в инвестиционной декларации, содержащейся в правилах доверительного управления этим паевым фондом. Специализированный депозитарий в том числе, контролирует соблюдение УК инвестиционной декларации фонда в форме одобрения сделок и третьей подписи на платежных поручениях. Без согласительных процедур специализированного депозитария имущество не может быть включено (выключено) в/из состав(а) фонда. Таким образом, фактически, общее собрание через инвестиционную декларацию может управлять составом и структурой имущества в фонде, указывая в составе имущества фонда конкретнее объекты и сроки их нахождения в составе активов. Требования к составу и структуре фонда устанавливаемые инвестиционной декларацией не могут быть ниже, чем требования предусмотренные нормативными правовыми актами ФСФР. Земеров Д. Закрытый паевой инвестиционный фонд: настоящее и будущее // Капитал страны.- № 5.- 2012.- С. 21

Согласно ст. 35 федерального закона об инвестиционных фондах инвестиционная декларация должна содержать:

— описание целей инвестиционной политики;

— перечень объектов инвестирования;

— описание рисков, связанных с инвестированием в указанные объекты;

— требования к структуре активов.

Для фондов, паи которых ограничены в обороте (фонды для квалифицированных инвесторов) федеральным законом предусмотрено создание инвестиционного комитета. К функциям инвестиционного комитета относиться одобрение сделок с имуществом, составляющим фонд.

В состав инвестиционного комитета могут входить все либо несколько пайщиков. Также, порядок формирования инвестиционного комитета и т. д. прописывается в правилах фонда.

По сделкам, совершенным управляющей компанией в нарушение решений инвестиционного комитета, управляющая компания несет обязательства лично и отвечает принадлежащим ей имуществом.

Несоблюдение УК требований к составу имущества фонда влечет наложение административной ответственности, как на УК так и на ее работников, является основанием для аннулирования лицензии УК и назначении внешней администрации. Третьякова К. Закрытые паевые инвестиционные фонды как альтернатива оффшорам // Финансовые инструменты.- № 6.- 2013.- С. 37 — 39

3.2 Инфраструктура закрытых паевых инвестиционных фондов

Одним из элементов надежности механизма ЗПИФа является его инфраструктура. В ее основе взаимодействие пяти структурных составляющих не зависимых (не аффилированных) между собой: специализированного депозитария, специализированного регистратора, управляющей компании, независимого аудитора, независимого оценщика, и контроля со стороны государства в лице Федеральной службы по финансовым рынкам (см. рисунок 8).

Управляющая компания является центральным звеном в организации работы ЗПИФа, так как не только осуществляет функции управления имуществом фонда, но и осуществляет организацию и координацию работы всей инфраструктуры, разрабатывает правила доверительного управления фондом, заключает договоры со специализированным депозитарием, специализированным регистратором, аудитором и оценщиком, в ряде случаев инициирует создание новых фондов, а так же, несет риски по заключению сделок с имуществом фонда.

Рис. 8 — Инфраструктура Закрытых Паевых Инвестиционных Фондов

1 Управляющая компания. Осуществляет управление имуществом ЗПИФа, в интересах пайщиков, согласно правилам доверительного управления фонда. Ведет учет финансовых активов фонда на отдельном балансе, ежемесячно отчитывается перед Федеральной службой по финансовым рынкам. Доверительное управление паевым инвестиционным фондами может осуществляться только на основании лицензии. Ст.38 Федерального закона от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

2 Специализированный депозитарий. Осуществляет учет и хранение имущества, составляющее паевой инвестиционный фонд, контроль над деятельностью управляющей компании на предмет соблюдения требовании законодательства. Без согласия спецдепозитария управляющая компания не вправе распоряжаться имуществом ЗПИФа.

3 Специализированным депозитарием паевого инвестиционного фонда может быть только депозитарий, являющийся акционерным обществом или обществом с ограниченной (дополнительной) ответственностью, имеющий лицензию специализированного депозитария. Ст.44 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» Специализированный регистратор.

Ведет реестр владельцев инвестиционных паев — систему записей о паевом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев. Действует при наличии зарегистрированных в ФСФР правил ведения реестра владельцев инвестиционных паев. Специализированным регистратором паевого инвестиционного фонда может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда. Ст.47 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

4 Аудитор. Проверяет: бухгалтерский учет; ведение учета имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и операций с этим имуществом; состав и структуру имущества фонда; оценку расчетной стоимости одного инвестиционного пая; суммы, на которую выдается один инвестиционный пай, и суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая; соблюдение требований, предъявляемых к порядку хранения имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд; сделки, совершенные с активами паевого инвестиционного фонда. Заключение аудитора по результатам ежегодной аудиторской проверки является обязательным приложением к отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда. Аудитор не аффилирован с управляющей компанией, специализированным депозитарием, специализированным регистратором и оценщиком фонда. Ст.49 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

5 Оценщик. Осуществляет оценку недвижимого имущества, прав на недвижимое имущество, иного предусмотренного нормативными правовыми актами имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Оценка имущества должна осуществляться при его приобретении, а также не реже одного раза в год. Оценщик не аффилированн с управляющей компанией, специализированным депозитарием и аудитором фонда. Ст.37 ФЗ РФ от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

6 Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России). Осуществляет государственное регулирование и контроль над деятельностью управляющей компаний, специализированного депозитария и специализированного регистратора. ФСФР России принимает нормативные правовые акты, устанавливает требования, направленные на предупреждение конфликта интересов управляющих компаний, специализированных депозитариев и владельцев инвестиционных паев, проводит в установленном порядке проверки и т. д. Закрытые паевые инвестиционные фонды. Финансовые технологии против кризиса.- Ростов-н/Д: Гранд-Капитал, 2012.- С. 32 — 33

Заключение

Деятельность ЗПИФов регулируется более чем 50 законодательными и нормативными актами основными из которых являются:

1 Федеральный закон от 29 ноября 2001 года №156- ФЗ «Об инвестиционных фондах»;

2 Приказ ФСФР России от 20 мая 2008 года №08-19/пз-н «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

Одной из особенностей функционирования ЗПИФов является юридическая самостоятельность имущества по отношению к смене собственности на паи или их обременению. Это выгодно отличает ЗПИФ, как способ финансирования проектов, от известных форм и юридических конструкций объединения капитала под одним юридическим лицом, холдингом, корпорацией:

1 Финансовое состояние владельцев паев не влияет на состояние фонда, в том числе банкротство одного или всех пайщиков не влияет на фонд и имущество фонда не попадает в конкурсную массу;

2 В случае смены собственности на паи, обременении паев, прекращении деятельности пайщика, как юридического лица и т.д. фонд продолжает свою деятельность. Таким образом, любой проект, реализуемый с помощью фонда, защищен от балансовых рисков инвесторов.

3 Вне зависимости от количества паев все пайщики имеют равные права, и в том числе, это касается управления имуществом фонда.

ЗПИФ позволяет объединить однородное имущество, не имеющее как таковой рыночной котировки и секьюритизировать его, тем самым сформировав рыночную стоимость этого имущества через ценные бумаги — паи.

Паи закрытого паевого инвестиционного фонда представляют собой финансовый инструмент, который имеет статус ценной бумаги и может рассматриваться в качестве альтернативы вложениям в акции, а также корпоративные, государственные и муниципальные облигации. Для финансовых инвесторов участие в закрытом паевом инвестиционном фонде является возможностью диверсифицировать свои вложения и стать инвестором в перспективный сектор российской экономики.

Управление фондом осуществляется управляющей компанией, основными задачами которой являются квалифицированный отбор объектов для инвестирования, профессиональное управление проектами и финансовый менеджмент.

Пай, как ценная бумага, может обращаться на вторичном рынке. Паи, прошедшие процедуру листинга, допускаются к торгам на организованном фондовом рынке.

Конструкция фонда позволяет инвестору (пайщику) опосредованно владеть активами, инвестирование в которые напрямую ему либо запрещено законодательно, либо существуют ограничения.

Законодательством Российской Федерации предусмотрено льготное налогообложение паевых инвестиционных фондов. Соответственно, чем выше доходность проекта и больше абсолютная сумма инвестиций, тем больший экономический эффект будет доступен при реализации проекта через ЗПИФ.

На сегодняшний день законодательство определяет 15 категорий фондов. В зависимости от сферы реализации проекта выбирается одна из них. Самые популярные сектора применения ЗПИФ сегодня это:

1. Строительство и девелопмент.
2. Управление финансовыми потоками.
3. Кредитование из фонда.
4. Финансирование проектов.
5. Защита активов и имущественных интересов.